曼等网>时事>大发牛牛赌场 公募基金罕见的自我公开批评 融通张延闽都说了什么
大发牛牛赌场 公募基金罕见的自我公开批评 融通张延闽都说了什么
2020-01-09 17:12:12   来源:匿名   热度:1165   作者:佚名   阅读(4963次)
 

大发牛牛赌场 公募基金罕见的自我公开批评 融通张延闽都说了什么

大发牛牛赌场,公募基金罕见的自我公开批评,融通张延闽都说了些什么?

作者:张延闽

抱歉今年的信比往年来得要晚一些。

由于2018年下半年跌宕起伏的行情,这封信的开头已经删了重写好几次。

但是无论如何,每年也要丑媳妇见公婆,作为管理人有义务向持有人如实的反馈过去一年的操作得失以及未来的看法。

1

反思:两点不满意

融通通乾研究精选虽然在相对排名上取得了中等偏上的成绩,但是2018 年却是毫无成就感的一年:

如果维持2017 年12 月30 日的组合不动,本基金在2018 年理想状态下的收益率是-16.1%。

这意味着过去一年我们辛勤地调研、听路演、开会讨论,展开各种情景假设,不停的自我否定——最后唯一的赢家是券商。

事实上过去一年行情的变化也远超我的预期,年初还是“伟大复兴的起点”,年底就到了“此诚危急存亡之秋”。虽然全年下来GDP 的增长预期也只是从6.7%下调到6.6%,但是估值收缩的惨烈程度却始料未及。

从去年开始,我也利用内外部的研究力量来尝试一些基金诊断,市场关注的指标也是我所关心的。资产管理行业在发生变化,我们希望能用一种更科学和可追溯的方式来管理组合。在这一点上也希望持有人能给我提供一些宝贵的建议。

如果说过去一年对组合最不满意的地方有两点:

☆ 最大回撤

☆ 选股胜率

融通通乾研究精选在2018 年内的最大回撤达到了-30.74%,同期沪深300 最大波动35.69%,折算仓位跌幅和指数相当。

由于2018年净值的高点在1 月份,并且很多持有人申购行为发生在2017 年四季度和2018 年1 月,因此对于客户的实际体验来说应该非常糟糕。

过往两年的运作过程中我一直坚持高仓位,并且把仓位管理交给客户自己。回过头来反思,通乾是不是可以把波动率控制的更好一些,比如高位分红,适当的仓位管理,更灵活的股债配置策略,合理的对冲工具运用等等。

其次不满意的地方在于过去一年重仓股票取得的绝对收益不佳。由于融通通乾研究精选一直秉承“集中持仓+低换手”策略,前10 名的持股集中度平均在80%以上。2017年组合选股胜率超过70%,主要得益于经济上行阶段发掘了一些ROE 出现拐点的行业或者公司,比如白酒和零售。

然而在2018 年的宏观环境下,很难找到类似当年那么清晰的逆向投资机会,面对单边估值收缩的行情也是束手无策。这反映出融通通乾研究精选现有的投资工具箱还是太单薄,需要扩大自己的能力圈并且丰富已有的投资框架。

2

股票仓位较低,只是暂时的

融通通乾研究四季报显示,股票仓位较低。主要是两个原因:

一方面去年11月反弹中适当降低仓位约10%,考虑到市场对中美贸易谈判的乐观情绪已经提前反应。

另一方面为了应对2018年年底有可能出现的大额赎回,不得不提前做准备。

然而,低仓位不会是常态,2018 年前三季度基金平均仓位是89%。等待规模稳定之后,融通通乾研究精选仍然会很快恢复正常的水平。

从结果来看,2018 年组合高仓位还能取得相对收益的原因是持仓风格偏大市值,这类资产相对跌幅较小。

主要原因是过去三年融通通乾研究精选一直坚持“行业龙头”策略,并且在行业暴露上偏向金融和消费。

A 股现在有太多小行业里的大市值公司,却很少有大行业里的超级市值公司,而这可能是未来投资中国最大的机会所在。

选择金融和消费作为战略资产配置,因为这两个赛道的长期股东回报好,出现大牛股的概率更高。融通通乾研究精选不会刻意追求大市值和低PE 的资产,考虑更多的是资产长期经营风险和潜在回报。

以前也谈到过我们会加大在“科技”赛道的头寸,迟迟没有大动作不代表我们没有研究。往往和常识相比,在中国投资科技股运气和胆量更重要。和之前的做法些许不同,融通通乾研究精选在这类资产的投资会降低持股集中度,并且保持足够的耐心去等待。

3

众人皆知的风险不是风险

每年底融通基金都会邀请券商分析师开个年度策略会。在2017年底,展望2018 年的时候,大家群情激昂下只有一个航空行业看空,原因是油价可能超预期上涨——结果航空跌了,油价也跌了。

2019年的策略会有意思的是,只有一个养猪行业被看好,理由是瘟疫导致供给大幅收缩。

回顾2018年年底,市场对全年经济和股市的判断空前一致:上半年经济继续下行,倒逼政府加大宽松政策,下半年刺激见效,因此指数前低后高。我无法提前判断市场的一致预期这次又会在哪里出了Bug,往往一个众人皆知的风险,最后大概率就不是风险。

从最近公开信息来看(注:作者撰写该文章的时间是2019年1月中旬),对于上半年我们是不是不应该那么悲观?中美的贸易谈判比预期的进展更顺利,美联储加息次数大幅下调,中国央行的货币政策工具表述从“数量”变为“数量和价格”,民营企业的新四万亿正在路上……

而对于下半年,市场对货币向信用传导的程度是否又过于乐观?实体经济有那么大的真实需求吗?房地产不敢放,基建已经超越经济发展10 年,并且民营企业不可能承接那么多货币供给。

总而言之,按照融通基金过去几年开策略会的经验来看,反着做的胜率似乎更高。

4

庄家优势战胜市场

面对投资者经常会被问到两个问题:

通过什么战胜市场?

怎么管理风险?

就像保险公司通过精算后的三差赚钱一样,一个正规的赌场利用所谓“庄家优势”(House Edge)战胜赌徒。

过去几年融通通乾研究精选相对指数取得了一些超额收益,虽然从统计学的角度来说三五年的时间序列还是太短了。我认为,坚持基本面分析是这个组合持续战胜市场的“庄家优势”。

一直以来我管理基金的收益率目标是:

牛市力争跟上市场,熊市大幅战胜指数,中长期取得较好的绝对回报。

这个组合有几个特点:逆向选股、集中持仓、板块均衡、低换手率。

诚然在实际操作中有许多需要总结和反思的地方,离同期优秀的产品也有一些差距,但是这个组合每年都在进步。

只要持之以恒的创造阿尔法,最终可以积小胜为大胜。

就像电影《决胜21 点》里面一帮大学生在严格交易纪律的情况下把赌博变成一种稳赚不赔的体力活。

5

对长期收益率最致命的风险是“踩雷”

如果我们把1900-2000年来所有主权国家的股票长期收益率做个统计,回报最好的并不是美国、日本、德国这些屡次创造经济奇迹的国家,而是北欧、澳新、加拿大。

二战战胜国/中立国:

20世纪股票实际年收益率(%,1900~2000年)

二战战败国:

20世纪股票实际年收益率(%,1900~2000年)

这些从来都没有当过“明星”的国家之所以能脱颖而出,主要的原因是增长的“复利”始终没有被战争或者恶性通胀中断过。映射到股票投资,对长期收益率最致命的风险是“踩雷”。

二级市场的投资者长期以来被涨跌停板和借壳制度过度保护,从来没有经历过“一键清零”。2016-2018 年的市场对“劣币”的出清速度显著加快,虽然很多股票跌幅超过80%,但是和它们应有的残值相比,泡沫远远没有挤干净。

融通通乾研究精选在投资的时候会确保两个原则:

1、绝对不会根据内幕消息买股票

2、绝对不去挑战常识买股票

投资的最大乐趣在于验证对未来世界的判断,可以容忍错过短期牛股,但是不允许错过产业发展的趋势。

我很惭愧,组合里的任何一家公司都“搞不定”。

然而它们都有一些共同的特征:

充沛的现金流、

良好的资产负债表、

行业一流的竞争力。

即使宏观经济出现无法预期的压力测试,它们幸存下来的概率也相对更高——这里面营业时间最长的一家公司已经超过350 年。有的时候,融通通乾研究精选的净值可能会走的慢一点,但是它的内含价值增长的持续性和稳定性一定不会让人失望。

张延闽 写于2019年1月

峒中信息门户网

随机新闻
中国民企造出F16有何用?模拟美军战机来袭充当靶机
中国民企造出F16有何用?模拟美军战机来袭充当靶机
但是,现场还是有一架缩小版的“F-16”无人机。据了解,该飞机为靶机,用来作为军队实战射击的靶子使用。我军未来数十年的潜在对手主要还是美国,而其目前的主力战机毫无疑问是上千架次的F-16。即使在美国正在换装F-35,未来几年内我们的主要威胁还是来自F-16。拥有一款各项参数都类似于F-16的靶机,将会大大增加我国对抗F-16的经验。另外,缩小版的F-16不仅拥有常规F-16的飞行性能,更有着远远优
“倩狐”高效管理促发展“领导力沙盘”塑核心团队领导力
“倩狐”高效管理促发展“领导力沙盘”塑核心团队领导力
12月9日,湖南汇富康达健康管理有限公司旗下倩狐团队管理《领导力沙盘》培训课,在长沙天赐园书院酒店国际厅举行,培训课程为期2天。“倩狐”重视人才队伍 打造卓越管理团队企业领导者的责任重大,企业对于管理人才的培养,决定着企业的发展与壮大。正因如此,倩狐在打造人才战略方针中,最重要的一步,就是提升领导团队的领导力和执行力。
河北邯郸一钢铁厂车间着火致7死!涉事企业多次因环保不达标受罚
河北邯郸一钢铁厂车间着火致7死!涉事企业多次因环保不达标受罚
据河北省应急管理厅通报,2019年10月24日3时30分,邯郸武安河北兴华钢铁有限公司烧结车间皮带通廊着火造成7人死亡。南都记者注意到,该企业曾多次因环保问题受到当地监管部门处罚。2014年,因未采取有效污染防治措施向大气排放粉尘,河北兴华钢铁有限公司被武安市环境保护局责令立即改正,并处以5万元罚款。
这4种“浇水”有大学问,千万别乱喷水,容易烂心整盆枯黄养
这4种“浇水”有大学问,千万别乱喷水,容易烂心整盆枯黄养
这时候大岩桐的叶子就会出现枯萎的现象,要是给大岩桐浇水,还是要避开叶子这些部分,这样大岩桐才能长好。
工信部下达2019年度稀土生产总量控制计划 北方稀土指标占比近半
工信部下达2019年度稀土生产总量控制计划 北方稀土指标占比近半
近日,工业和信息化部、自然资源部发布了《关于下达2019年度稀土开采、冶炼分离总量控制指标及钨矿开采总量控制指标的通知》。根据《通知》,北方稀土获得的矿产品、冶炼分离产品指标,占全国稀土生产总量控制计划的约半数。
栏目热门
苹果9月发布新机?二手交易网调查:超半数网友不会购买
苹果9月发布新机?二手交易网调查:超半数网友不会购买
“如果苹果发布iphone11,你还愿意买吗?”据转转二手交易网日前发起的投票结果显示:超半数受访网友表示不会购买,另有近4成网友表示需观望,要看最终价格再做决定,仅有6.2%的网友表示会追新购买。也有消息称新款iphone将增加“pro”后缀。iphone高昂的价格,已经成为阻碍消费者购买的首要因素,同时也是其自去年以来在中国新机市场持续下滑的重要原因。实际上,整个2019年上半年,iphone
林洋能源、威海广泰拟大手笔回购股份
林洋能源、威海广泰拟大手笔回购股份
7月16日晚间,林洋能源、威海广泰分别发布回购股份公告,拟以“大手笔回购”维护公司形象,增强投资者信心。林洋能源7月16日晚间披露回购股份预案,拟以不超过7.6元/股的价格回购公司股份,回购资金总额不低于1亿元、不超过5亿元。威海广泰表示,为使股价与公司价值匹配,维护公司市场形象,增强投资者信心,维护投资者利益,公司决定回购部分公司社会公众股份。
广东23家药品经营企业GSP限期整改,2家GSP证书被撤销!
广东23家药品经营企业GSP限期整改,2家GSP证书被撤销!
近日,广东食药监局连续发布公告,惠州、阳江、顺德区、河源、东莞、潮州、清远等地家药品经营企业gsp限期整改,同时,深圳、广州2家药品经营企业gsp证书被撤销,具体名单及原因如下:gsp证书被撤销的企业名单序号企业名称主要不符合gsp的事实广州仁和堂药业连锁有限公司顺德丽满堂药店1、企业没有与其经营范围和规模相适应的经营条件,包括组织机构、人员、设施设备、质量管理文件,并按照规定设置计算机系统。
高唐“中国好人”陈德华妻子患白血病需救命钱,社会各界积极捐款
高唐“中国好人”陈德华妻子患白血病需救命钱,社会各界积极捐款
今年9月,高唐“中国好人”陈德华家中发生变故,妻子查出白血病,看病治疗已花光了家中的全部积蓄,欲卖房救妻。2017年,高唐县琉璃寺镇王厨村村民陈德华在济南打工时,因勇救七旬落水老人光荣事迹,荣登“中国好人榜”。如今妻子患病花光了家中所有积蓄,陈德华只能把为儿子结婚准备的楼房变卖,为妻子筹钱治病。面对失足落水的老人,陈德华英勇无畏,跳水救人。
7月27日复盘:有望迎二次上攻 主力重点出击4股(名单)
7月27日复盘:有望迎二次上攻 主力重点出击4股(名单)
市场 按照前期预判,在突破颈线位及粉色彩带相交处2850点附近形成支撑,洗盘结束后下周有望 在该点附近继续企稳拉升,形成二次上攻的局面。
最新新闻
鄂尔多斯市地企领导来蓝天公司考察固废项目并签署战略合作框架协议
鄂尔多斯市地企领导来蓝天公司考察固废项目并签署战略合作框架协议
12月12日至15日,鄂尔多斯市政府领导、属地环保企业代表一行到兖矿集团蓝天公司参观考察固废资源化综合利用技术成果,在深入洽谈交流基础上,就固废资源化开发利用项目与蓝天公司签署战略合作框架协议。12月14日上午,考察团与蓝天公司有关领导召开座谈会。东胜区副区长江原和蓝天公司总经理孟磊代表双方签署战略合作框架协议。
我的兄弟,战靴:陪伴是最沉默的喜欢
我的兄弟,战靴:陪伴是最沉默的喜欢
我是一双再普通不过的战靴走过泥潭、跨过雪山、越过激流……有时因为用力过猛,他的膝盖会狠狠撞上墙面,但他只是略微皱下眉头。他是我的主人也是我的战友,我们走到哪都是结伴而行,一起摸爬滚打,共同进退。我听说在军营里有种东西叫做“战友情”,虽然看不见、摸不着,但是我想最好的关系也莫过如此吧。很多次任务归来,他一边对我进行保养,一边笑着对我说:“陪伴是最沉默的喜欢。”
穿行胡同更方便!天桥街道社区保安领到了"消防自行车"
穿行胡同更方便!天桥街道社区保安领到了"消防自行车"
正在北京卫视播出的《外交风云》首次全景式呈现新中国外交历程。该剧导演宋业明在接受采访时用“破冰之旅”来形容这部外交题材巨制。《外交风云》中,各国领导人都是从其本国演员中寻找合适人选,可谓百里挑一,其中不少是功勋演员。在《外交风云》这部戏中,宋业明将毛泽东的特点定位为风骨,凡涉及到国家利益,无论多强的对手、多大的风险、多难的困境,他从不示弱,绝不退缩。
王者模拟战战合成20000血5星英雄,献祭流有奇效,最廉价阵容一打五
王者模拟战战合成20000血5星英雄,献祭流有奇效,最廉价阵容一打五
那就是长城守卫军献祭流,这套阵容对于棋子的要求不高,具体操作为收集7个长城守卫军的英雄和2个能够一打五的英雄,在这里推荐老夫子、曹操、玄策以及司马懿这四个英雄。在献祭了7个英雄之后,曹操的血量能够达到20000以上,可以说相当于一个五星英雄的属性,再加上后期的吸血属性和血手装备,一挑五这件事情妥妥的。只要对手有制裁的英雄一死,曹操基本上就无敌了,因此曹操是最推荐养的英雄之一。
钾肥:盐湖价格居高坚挺 大合同是蓄力关键点
钾肥:盐湖价格居高坚挺 大合同是蓄力关键点
钾肥市场高坚主基调保持,氯化钾内销国产供不应求,进口可流通货源量阶段性紧张,内销外贸货源价格均居高位。中国钾肥市场坚挺运行。统计近两年盐湖氯化钾官方报价水平可得,当下价位已创近两年新高。氯化钾在大合同尚未定音之前涨势已起,硫酸钾溯本追源成本大增、价位水涨船高亦是意料之中的事。
最热新闻
还再傻傻铺地暖?庆幸师傅指点,直接暗装踢脚暖,机智
还再傻傻铺地暖?庆幸师傅指点,直接暗装踢脚暖,机智
地暖和踢脚暖都采用的是自下而上的采暖方式,人体舒适度高。踢脚暖适合于间歇式供暖,更加节能方便。踢脚暖比较灵活,无论毛坯房还是已经装修过的房屋都可以安装。
苹果9月发布新机?二手交易网调查:超半数网友不会购买
苹果9月发布新机?二手交易网调查:超半数网友不会购买
“如果苹果发布iphone11,你还愿意买吗?”据转转二手交易网日前发起的投票结果显示:超半数受访网友表示不会购买,另有近4成网友表示需观望,要看最终价格再做决定,仅有6.2%的网友表示会追新购买。也有消息称新款iphone将增加“pro”后缀。iphone高昂的价格,已经成为阻碍消费者购买的首要因素,同时也是其自去年以来在中国新机市场持续下滑的重要原因。实际上,整个2019年上半年,iphone
18亿发债拉升偿付能力 珠江人寿仍有17亿资本补充债
18亿发债拉升偿付能力 珠江人寿仍有17亿资本补充债
5月6日,北京商报记者获悉,2019年一季度偿付能力报告显示,珠江人寿核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率均有提升。对于偿付能力充足率的明显提升,珠江人寿相关负责人向北京商报记者表示,原因是公司实际资本和最低资本同步获得改善所致。
182家A级景区被“摘牌”、降级或警告
182家A级景区被“摘牌”、降级或警告
中新经纬客户端梳理发现,今年8月以来,全国已有6省市182家a级景区被“摘牌”、降级或通报警告处理。山东:4家级景区被“摘牌” 15家景区被警告近日,山东省文旅厅对外公布4a级旅游景区年度复核结果,经审查,对复核检查严重不达标或存在严重问题的21家4a级旅游景区进行处理。其中,2家5a级景区已经停业整改,另有4家a级景区遭“摘牌”;3家景区降级、7家景区遭警告。
济南“二钢”变身文化服务中心!好多人不知道它最初是劳改企业
济南“二钢”变身文化服务中心!好多人不知道它最初是劳改企业
据中国铁路济南局集团公司客运部介绍,省内客流主要集中在济南、青岛、烟台等中心城市,和日照、菏泽、济宁、聊城、枣庄等地间往返。根据客流情况,济南局对客流持续较大的高峰线列车和重联列车暑期开行方案延长。假期车站客流量增大,尤其早上始发列车较为集中,客流最为密集,请广大旅客预留充足的候车时间,提前到站办理购票、取票等业务。
 

© Copyright 2018-2019 bcxfour.com 曼等网 Inc. All Rights Reserved.